블랙록 CIO가 “AI 기술주가 싸다”고 말한 진짜 이유: 지금 봐야 할 것은 주가가 아니라 ‘AI 인프라 수요’입니다
이번 글에서 핵심적으로 볼 내용은 단순히 “엔비디아가 많이 빠졌으니 사도 되나?”가 아닙니다.
블랙록의 글로벌 채권 CIO 릭 리더가 나스닥100 급락 직후에도 기술주를 “싸다”고 본 이유, AI 반도체와 데이터센터 수요가 실제로 꺾였는지, 그리고 메모리 반도체 사이클이 과거와 달라졌는지를 숫자로 정리해보겠습니다.
특히 대부분의 뉴스가 놓치는 포인트는 따로 있습니다.
지금 시장은 AI 성장성이 꺾였다고 보기보다는, 너무 많은 투자자가 같은 종목에 몰렸다가 포지션을 강제로 줄이는 과정에 더 가깝다는 점입니다.
그래서 이번 조정의 본질은 “AI 버블 붕괴”인지, 아니면 “글로벌 자산배분 리밸런싱”인지 구분하는 게 중요합니다.
1. 블랙록 CIO 릭 리더는 왜 급락 다음 날 “기술주가 싸다”고 했나
릭 리더는 세계 최대 자산운용사 블랙록에서 글로벌 채권 투자를 총괄하는 CIO입니다.
그는 나스닥100이 하루 만에 6.4% 급락하고, 엔비디아가 9.3% 하락한 바로 다음 날 블룸버그 TV에 출연해 기술주가 싸다고 말했습니다.
필라델피아 반도체 지수도 2020년 3월 이후 최악 수준의 하락을 기록한 상황이었습니다.
일반 투자자 입장에서는 “떨어지는 칼날을 잡으라는 건가?”라는 생각이 들 수밖에 없습니다.
하지만 릭 리더의 논리는 단순한 저가매수론이 아닙니다.
그가 본 핵심은 주가 하락이 아니라 주식 밸류에이션과 이익 성장률의 괴리입니다.
2. 핵심 숫자: 기술주 PER은 17배, 5년 평균은 25배
원문에서 제시된 핵심 수치는 기술주 PER이 약 17배 수준이라는 점입니다.
이는 최근 5년 평균인 약 25배보다 크게 낮은 수준입니다.
특히 2020년 코로나 저점 구간을 제외하면, 현재 기술주 밸류에이션은 2022년 대형 약세장이나 2018년 미중 무역전쟁 당시보다도 싸게 평가된다는 주장입니다.
여기서 중요한 건 단순히 “PER이 낮다”가 아닙니다.
일반적으로 PER이 낮으면 성장성이 떨어져서 싸게 거래되는 경우가 많습니다.
그런데 AI 인프라 관련 기업들은 오히려 높은 이익 성장이 예상되고 있습니다.
3. AI 인프라 기업의 이익 성장률은 2027년까지 80% 이상 전망
AI 인프라 관련 기업들의 주당순이익, 즉 EPS 성장률은 2027년까지 80% 이상 증가할 것으로 전망됩니다.
반면 비AI 관련 기업들의 성장률은 약 10% 수준으로 제시됩니다.
이 격차가 핵심입니다.
연간 성장률이 훨씬 높은 AI 반도체 기업은 낮은 PER을 받고, 상대적으로 성장률이 낮은 소비재 기업은 높은 PER을 받는 아이러니한 상황이 나타나고 있습니다.
원문에서는 엔비디아처럼 1년에 거의 2배 가까운 성장을 하는 기업이 낮은 밸류에이션을 받고, 코스트코나 월마트처럼 10%대 성장 기업이 40배에 가까운 밸류에이션을 받는 상황을 지적합니다.
이 관점에서 보면 시장은 이미 “AI는 실패할 가능성이 크다”는 시나리오를 상당 부분 가격에 반영하고 있는 셈입니다.
4. 닷컴버블과 다른 점: 지금은 ‘상승 중 버블’보다 ‘이미 조정받은 성장주’에 가깝다
많은 투자자들이 현재 AI 시장을 닷컴버블과 비교합니다.
하지만 릭 리더의 관점은 다릅니다.
닷컴버블 당시에는 실적이 뒷받침되지 않는 기업들의 주가가 압도적으로 상승했습니다.
반면 지금의 AI 인프라 기업들은 실제 매출, 수주잔고, 공급 부족, 데이터센터 투자라는 구체적인 수요가 존재합니다.
또한 최근 주가 흐름은 끝없이 위로 치솟는 버블이라기보다, 상승 과정에서 이미 큰 조정을 받으며 평균으로 되돌아가는 모습에 가깝다는 해석입니다.
이 차이를 구분하지 못하면 AI 반도체 조정을 모두 버블 붕괴로 오해할 수 있습니다.
5. 주가가 빠진 진짜 이유: AI 수요 둔화보다 ‘포지션 과밀’
릭 리더가 보는 최근 급락의 원인은 AI 수요 붕괴가 아닙니다.
핵심은 헤지펀드와 기관투자자의 대규모 청산, 그리고 포지션 쏠림입니다.
쉽게 말하면 너무 많은 투자자가 같은 주식을 들고 있었다는 뜻입니다.
미국 증시에서 대형 기술주 비중이 커졌고, 그중에서도 반도체와 AI 인프라 종목에 자금이 집중됐습니다.
문제는 모두가 이미 많이 보유하고 있으면, 추가로 사줄 사람이 줄어든다는 점입니다.
그 상태에서 시장 변동성이 커지면 일부 펀드는 위험관리 차원에서 매도를 해야 합니다.
이때 좋은 기업도 같이 팔립니다.
그래서 릭 리더가 말한 리밸런싱은 주식 전체를 버리자는 의미가 아니라, 과도하게 커진 주식 비중 일부를 줄이고 채권 등으로 다시 균형을 맞추는 과정에 가깝습니다.
6. 그래서 결론은 AI 버블 붕괴인가, 단기 조정인가
릭 리더의 결론은 명확합니다.
그는 현재 상황을 AI 버블 붕괴로 보지 않습니다.
밸류에이션이 너무 비싸서 무너지는 장세가 아니라, 단기적으로 포지션이 과열됐고 그 포지션이 정리되는 과정이라는 해석입니다.
결국 주가는 장기적으로 이익을 따라간다는 것이 그의 핵심 메시지입니다.
다만 여기서 투자자가 주의해야 할 점도 있습니다.
싸다고 해서 모든 기술주가 좋은 것은 아닙니다.
AI 인프라 안에서도 실제 수주가 있는 기업, 공급 부족의 수혜를 받는 기업, 데이터센터 투자와 직접 연결된 기업을 구분해야 합니다.
7. 가장 중요한 AI 인프라 축: 데이터센터 네트워크와 광통신
원문에서 특히 강조되는 영역은 데이터센터에 들어가는 네트워킹과 광통신 부품입니다.
AI 데이터센터는 단순히 GPU만 많이 넣는다고 작동하지 않습니다.
GPU와 GPU를 연결하고, 서버와 서버를 연결하고, 데이터센터 내부에서 엄청난 데이터를 빠르게 이동시키는 네트워크 인프라가 필요합니다.
이 시장의 성장률은 95% 이상으로 언급됩니다.
단일 시장 기준으로 보면 광통신 분야가 가장 높은 성장률을 보이는 영역 중 하나라는 해석입니다.
그런데 아이러니하게도 관련 기업들의 밸류에이션은 여전히 낮습니다.
마벨, 브로드컴, 루멘텀, 크레도, 코히런트 같은 기업들이 20배 이하 수준의 이익 배수에서 거래된다는 주장이 나옵니다.
연간 매출이 2배에서 3배까지 성장할 수 있는 기업들이 이런 밸류에이션을 받는다면, 시장이 상당히 보수적인 시나리오를 반영하고 있다고 볼 수 있습니다.
8. 루멘텀 CEO 발언: “주가 하락과 현실 사이에 큰 괴리가 있다”
원문에서 인상적인 대목은 루멘텀 CEO의 발언입니다.
그는 회사 주가가 한 주 동안 40% 하락했지만, 시장 현실과 주가 사이에는 큰 괴리가 있다고 말했습니다.
핵심은 수주잔고입니다.
회사는 막대한 주문잔고를 가지고 있고, 생산능력을 아무리 늘려도 필요한 공급량의 약 30% 정도만 맞출 수 있을 것이라고 설명했습니다.
이 발언이 사실이라면, 현재 주가 하락은 수요가 사라져서라기보다 시장의 위험회피와 강제 매도 영향이 더 클 수 있습니다.
9. 빅테크 CEO들이 공통적으로 말하는 것: “AI 수요는 진짜다”
원문은 3분기 실적 시즌에서 나온 주요 CEO들의 발언을 근거로 AI 수요가 여전히 강하다고 봅니다.
OpenAI CFO 사라 프라이어는 고객 수요를 맞추기 위해 데이터센터 투자를 계속해야 한다고 말했습니다.
코어위브 CEO 마이클 인트레이터도 허가받은 데이터센터 완공이 계속 허용되는 점을 긍정적으로 언급했습니다.
아마존 CEO 앤디 재시는 고객들이 설치되는 용량을 빠르게 소진하고 있으며, 공급 여유가 생기는 모습은 보이지 않는다고 말했습니다.
마이크로소프트 CEO 역시 데이터센터를 더 많이 짓고 있다고 언급하며, 장기 투자수익에 대해 매우 높은 확신을 보였습니다.
메타의 마크 저커버그도 비슷한 방향의 발언을 했습니다.
TSMC 회장 역시 수요가 매우 강하고 둔화 신호를 보지 못했다고 말했습니다.
특히 TSMC는 실제 데이터센터가 건설되고 있는지 확인하기 위해 현장 조사를 진행했고, 수요가 실제라는 결론을 내렸다고 언급됩니다.
반도체 공급망의 최상단에 있는 TSMC가 이런 확인을 했다는 점은 가볍게 볼 수 없습니다.
10. 반도체 공급망 전체가 같은 말을 하고 있다
AI 수요가 강하다는 이야기는 빅테크만 하는 것이 아닙니다.
인텔 CEO는 역사상 가장 심각한 공급 부족이라고 표현했습니다.
AMD와 브로드컴 CEO도 막대한 수요가 필요하다고 말했습니다.
SK하이닉스는 DRAM과 HBM 공급이 향후 수년간 사실상 매진됐다는 취지의 발언을 했습니다.
마이크론도 비슷한 메시지를 내고 있습니다.
광통신 기업인 코히런트와 루멘텀 역시 주문이 끝없이 들어오고 있으며, 고객들이 이미 2028년 물량까지 예약하고 있다는 이야기를 하고 있습니다.
이 정도면 단일 기업의 낙관론이 아니라 공급망 전반에서 같은 이야기가 반복되고 있다고 볼 수 있습니다.
11. 씨티 보고서의 핵심: 메모리는 더 이상 단순 경기순환 산업이 아닐 수 있다
원문에서 가장 중요한 부분 중 하나는 씨티의 메모리 반도체 분석입니다.
최근 메모리 가격은 10배 이상 급등한 것으로 언급됩니다.
놀라운 점은 이 급등이 수요와 공급의 불일치가 단 3.8% 발생했기 때문이라는 점입니다.
메모리 산업은 전통적으로 대표적인 경기순환 산업이었습니다.
가격이 오르면 기업들이 팹을 증설하고, 공급이 늘어나면 가격이 급락하는 구조였습니다.
하지만 씨티는 이번 사이클이 과거와 다를 수 있다고 봅니다.
2028년까지도 공급 부족이 약 -3.6% 수준으로 이어지고, 2029년에도 -0.3%로 여전히 수요 대비 공급이 부족할 수 있다는 전망이 나옵니다.
더 중요한 건 2030년과 2031년에 다시 부족이 심해질 수 있다는 분석입니다.
즉, 메모리 반도체가 단순한 업황 회복을 넘어 구조적 공급 부족 국면으로 들어갈 가능성이 있다는 뜻입니다.
12. LTA 장기공급계약이 중요한 이유: 가격 하락 방어막 역할
최근 메모리 시장에서 중요한 키워드는 LTA, 즉 장기공급계약입니다.
분석에 따르면 hyperscaler, 즉 대형 클라우드 기업들이 LTA를 깨고 위약금을 내는 것이 이득이 되려면 현물 가격이 현재보다 60% 이상 하락해야 합니다.
하지만 현물 가격이 60% 이상 떨어지려면 극단적인 공급 과잉과 완전한 다운사이클이 필요합니다.
현재 수급 구조를 보면 그런 시나리오가 당장 현실화될 가능성은 낮다는 분석입니다.
그래서 월가 애널리스트들은 현재 체결된 LTA가 쉽게 깨지지 않을 가능성이 높다고 보고 있습니다.
이 부분은 일반 뉴스에서 많이 다루지 않지만, 메모리 기업의 실적 안정성을 판단할 때 매우 중요한 요소입니다.
13. 그런데 왜 SK하이닉스와 삼성전자는 잘 오르지 못할까
원문은 한국 반도체주의 밸류에이션이 매우 낮다고 지적합니다.
SK하이닉스와 삼성전자는 PER이 3배 수준, PBR도 1배를 조금 넘는 수준으로 언급됩니다.
글로벌 기준으로 보면 상당히 낮은 주식 밸류에이션입니다.
그런데 주가는 기대만큼 강하게 오르지 못하고 있습니다.
이유는 기업 자체의 경쟁력만으로 설명하기 어렵습니다.
한국 시장의 구조적 수급 문제가 큽니다.
외국인 투자자가 매도하면 이를 받아줄 국내 장기 자금이 충분하지 않고, 그 결과 주가가 반복적으로 눌리는 구조가 나타납니다.
한국 증시의 디스카운트가 단순히 기업 이익의 문제가 아니라 시장 구조와 자금 흐름의 문제라는 점을 보여줍니다.
이 흐름은 마이크론이나 샌디스크 같은 글로벌 메모리 관련 종목의 투자심리에도 영향을 줄 수 있습니다.
14. 다른 뉴스에서 잘 말하지 않는 핵심: 지금 시장은 ‘수요 논쟁’보다 ‘담보와 신용 리스크’를 봐야 한다
대부분의 유튜브나 뉴스는 “AI 버블이다” 또는 “저가매수 기회다”라는 식으로 단순하게 나눕니다.
하지만 더 중요한 포인트는 따로 있습니다.
AI 투자의 진짜 리스크는 단순히 엔비디아 주가가 빠지는 것이 아닙니다.
만약 AI 수요가 예상보다 크게 줄어들면, 반도체 칩은 공급 과잉 상태가 될 수 있습니다.
그 경우 GPU 가격이 하락하고, GPU를 담보처럼 활용한 금융 구조에 문제가 생길 수 있습니다.
이는 채권시장과 주식시장 모두에 신용 리스크로 번질 수 있습니다.
즉, AI 버블 논쟁의 핵심은 주가 차트가 아니라 AI 인프라 투자에 연결된 자금조달 구조입니다.
금리 전망이 높은 수준에서 오래 유지되는 환경이라면, 과도한 부채로 데이터센터를 확장한 기업들은 부담을 느낄 수 있습니다.
그래서 앞으로는 AI 수요뿐 아니라 데이터센터 기업의 부채비율, 장기 계약 구조, 현금흐름, 채권 스프레드를 같이 봐야 합니다.
이게 개인투자자가 놓치기 쉬운 가장 중요한 체크포인트입니다.
15. 긍정 시나리오: Agentic AI와 Physical AI는 아직 시작 단계
원문은 AI 수요가 쉽게 꺾이지 않을 것이라는 쪽에 무게를 둡니다.
그 이유는 지금 우리가 사용하는 AI가 전체 잠재력의 극히 일부에 불과하다는 관점입니다.
현재 생성형 AI는 검색, 문서작성, 코딩, 이미지 생성 등 일부 영역에서 주로 활용되고 있습니다.
하지만 다음 단계는 Agentic AI입니다.
Agentic AI는 사용자의 지시를 받아 여러 단계를 스스로 계획하고 실행하는 AI입니다.
예를 들어 단순히 보고서를 작성하는 수준이 아니라, 자료 조사, 비교 분석, 일정 관리, 구매 요청, 업무 자동화까지 연결될 수 있습니다.
그다음은 Physical AI입니다.
Physical AI는 로봇, 자율주행, 스마트팩토리, 물류 자동화처럼 현실 세계에서 움직이는 AI입니다.
이 영역이 본격화되면 필요한 연산량과 데이터센터 인프라는 지금보다 훨씬 커질 수 있습니다.
이 관점에서는 AI 반도체 수요가 단기적으로 과열됐을 수는 있어도, 장기 성장 여지가 여전히 크다고 볼 수 있습니다.
16. 부정 시나리오: AI 사용량이 기대보다 낮으면 모든 가정이 무너진다
물론 위험이 없는 것은 아닙니다.
AI 서비스의 실제 사용량이 기대보다 낮아지면, 지금의 데이터센터 투자 계획은 과도한 설비투자로 바뀔 수 있습니다.
그렇게 되면 GPU, HBM, 네트워크 장비, 광통신 부품 모두 공급 과잉에 직면할 수 있습니다.
가격이 무너지면 기업 실적도 빠르게 악화됩니다.
특히 높은 부채를 활용해 설비를 확장한 기업들은 금리 부담과 매출 둔화를 동시에 맞을 수 있습니다.
이 경우 주식시장 조정에서 끝나지 않고 크레딧 시장까지 흔들릴 수 있습니다.
따라서 투자자는 “AI는 무조건 오른다”가 아니라 “AI 수요가 실제 매출과 현금흐름으로 전환되고 있는가”를 계속 확인해야 합니다.
17. 저라면 앞으로 ‘이것’을 하겠습니다: 무작정 매수보다 AI 인프라 중심의 선별 리밸런싱
저라면 지금 시장에서 무작정 기술주를 전부 사기보다는 AI 인프라 중심으로 선별 리밸런싱을 하겠습니다.
첫째, AI 반도체 중에서도 실제 공급 부족이 확인되는 영역을 보겠습니다.
HBM, 고성능 DRAM, 패키징, 데이터센터 네트워크, 광통신 부품이 대표적입니다.
둘째, 밸류에이션이 이미 과도하게 낮아진 기업과 단순 기대감만 남은 기업을 구분하겠습니다.
PER이 낮다고 무조건 싼 것이 아니라, 이익 추정치가 유지될 수 있는지가 중요합니다.
셋째, 글로벌 자산배분 관점에서 주식만 보지 않겠습니다.
릭 리더가 말한 것처럼 주식 비중이 과도하게 커졌다면 일부는 채권이나 현금성 자산으로 균형을 맞추는 것도 필요합니다.
넷째, 한국 반도체주는 기업 펀더멘털뿐 아니라 외국인 수급과 환율, 한국 증시 디스카운트까지 같이 봐야 합니다.
다섯째, AI 인프라 투자가 실제 매출로 이어지는 기업을 중심으로 장기 포트폴리오를 구성하겠습니다.
18. 투자자가 체크해야 할 핵심 지표
1) 데이터센터 투자 계획
아마존, 마이크로소프트, 메타, 구글, OpenAI, 코어위브의 설비투자 계획이 계속 상향되는지 확인해야 합니다.
2) HBM과 DRAM 공급계약
SK하이닉스, 삼성전자, 마이크론의 장기공급계약과 가격 조건이 유지되는지 봐야 합니다.
3) 광통신 기업의 수주잔고
루멘텀, 코히런트, 크레도, 브로드컴, 마벨의 주문잔고와 고객 예약 기간이 중요합니다.
4) AI 서비스 사용량
AI가 실제 업무, 검색, 코딩, 광고, 클라우드 매출 증가로 연결되는지 확인해야 합니다.
5) 채권시장 신용 스프레드
데이터센터 투자 기업들의 자금조달 비용이 급등하는지 여부는 매우 중요한 위험 신호입니다.
19. 결론: 지금은 ‘AI 버블’이라는 단어보다 ‘AI 인프라 수급’을 봐야 할 때
이번 조정은 겉으로 보면 AI 기술주 폭락처럼 보입니다.
하지만 숫자로 보면 이야기가 조금 다릅니다.
기술주 PER은 과거 평균보다 낮고, AI 인프라 기업들의 이익 성장률은 여전히 높게 전망됩니다.
데이터센터, 메모리, HBM, 광통신, 네트워크 장비 기업들의 CEO 발언도 대부분 같은 방향을 가리키고 있습니다.
수요는 여전히 강하고, 공급은 부족하다는 것입니다.
물론 AI 수요가 예상보다 크게 둔화되면 모든 가정은 흔들릴 수 있습니다.
하지만 현재까지 나온 기업 발언과 수급 데이터를 보면, 시장이 너무 빠르게 AI 실패 시나리오를 가격에 반영하고 있다는 해석도 충분히 가능합니다.
결국 지금 필요한 것은 공포에 휩쓸리는 것도 아니고, 무작정 낙관하는 것도 아닙니다.
AI 인프라 수요가 실제로 유지되는지, 밸류에이션이 이익 성장률 대비 합리적인지, 그리고 금리 전망과 신용 리스크가 어디로 움직이는지를 함께 보는 전략이 필요합니다.
< Summary >
블랙록 CIO 릭 리더는 나스닥100과 엔비디아 급락 직후에도 기술주가 싸다고 평가했습니다.
핵심 근거는 기술주 PER이 약 17배로 5년 평균 25배보다 낮고, AI 인프라 기업들의 EPS 성장률은 2027년까지 80% 이상으로 전망된다는 점입니다.
최근 하락은 AI 수요 붕괴보다는 헤지펀드 청산과 포지션 과밀에 따른 리밸런싱 성격이 강하다는 해석입니다.
데이터센터, HBM, DRAM, 광통신, 네트워크 장비 기업들은 여전히 강한 수요와 공급 부족을 말하고 있습니다.
씨티는 메모리 반도체가 과거처럼 단순 경기순환 산업이 아니라 장기 공급 부족 국면에 들어갈 수 있다고 분석합니다.
다만 AI 사용량이 기대보다 낮아지면 반도체 공급 과잉, GPU 가격 하락, 신용 리스크로 번질 수 있어 주의가 필요합니다.
저라면 무작정 기술주를 사기보다 AI 인프라, 메모리, 광통신, 데이터센터 공급망 중심으로 선별 리밸런싱하겠습니다.
